2022年12月30日证监会公告，为贯彻落实《中华人民共和国期货和衍生品法》，证监会对《股票期权交易试点管理办法》作了配套修订，形成《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。同日，沪深交易所表示将积极推进股票期权业务规则修订工作。本次修订进一步明晰了管理和交易等流程规定，健全了股票期权交易风险管理过程中的体制机制，同时取消“试点”字样，深刻反映了我国股票期权交易市场的日益成熟，监管体系和制度体系的逐步完善，期权市场提速发展。
一、国内场内股票期权市场运行已近8年，交易总体平稳，成交量已颇具规模。自2015年1月9日证监会发布《股票期权交易试点管理办法》、2015年和2019年上交所和深交所相继发布股票期权试点交易规则以来，截止目前沪深两市已有7只ETF期权品种上市交易，其中沪市3只，深市4只，覆盖大中小盘，既有蓝筹价值又有创新成长，既有跨市场品种也有单市场品种，当前场内ETF期权的市场覆盖度已达到67%。沪深证券交易所已成为全球主要的ETF期权交易场所，ETF期权成交量位居全球前列。
二、期权市场建设日趋完善。一是法律体系进一步完善。2022年8月1日《中华人民共和国期货和衍生品法》（以下称“期货和衍生品法”）正式实施，这为期权市场提供了有力的制度支持，有利于市场信用体系建设和防范市场风险。二是市场基础要素基本完备。从监管、市场组织、交易参与人、交易者、做市商、结算机构等各环节都有明确的体制机制和众多参与者。比如制定了严格的风险控制和投资者适当性管理制度，初期设置较为严格的限额管理，采取循序渐进的持仓限额管理机制，并且制定了严格的保证金制度。三是市场化上市机制。新品种上市转变为以市场为导向，实行注册制。本次修订的《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》中修改股票期权合约品种上市相关规定，明确期权品种上市只需报证监会注册，而中止、恢复及终止上市则只需向证监会备案。
三、股票期权积极发挥市场功能，助力资本市场风险管理体系建设。一是从标的角度，股票期权有利于改善标的品种的流动性和定价效率，提升现货规模。今年9月19日三只新期权品种推出后，三大期权标的的成交量和基金份额均有不同程度的上升。例如截至12月30日创业板ETF基金份额较期权推出之前增长42%。简单测算期权发行前后各70个交易日的日均成交量，创业板ETF增长了68.24%。我们认为可能推动因素包括：一方面，现货和期货可以构建各种组合策略，增加现货的需求；另一方面，行权需要实物交割，也扩大了对现货的需求。二是从投资和资产配置角度，股票期权有利于将丰富投资策略，打开非线性、立体交易空间。投资者可以使用ETF期权工具来实现各种线性和非线性收益，常见的策略包括：保险策略、收益增强策略、套利策略等，例如常用的套期保值策略保护性认沽期权组合即在持有资产的同时买入认沽期权对市场下跌进行保护，需支付一定的期权费；covered call收益增强策略即投资者持有现货，同时等面值卖出一定数量的认购期权，实现降低组合风险，获得超额收益的目的。
总得来看，国内衍生品市场正处于发展快车道，股票期权作为重要的股票衍生品，在风险管理方面具有其他金融工具无法替代的作用，能够提高市场流动性，丰富投资策略，吸引投资者参与市场定价，降低股票市场波动率。相信其必将在我国健全资本市场风险管理体系中发挥越来越大的作用，国内衍生品市场也一定会迎来更广阔空间和更快速的发展！
（作者：张滔，申万宏源金融工程部高级分析师）