海通国际证券集团有限公司Xiaoyue Hu,毛云聪近期对锋尚文化进行研究并发布了研究报告《在手订单进一步扩大市占，关注虚拟演艺和C端文旅项目运营》，本报告对锋尚文化给出增持评级，认为其目标价位为73.00元，当前股价为54.76元，预期上涨幅度为33.31%。
锋尚文化(300860)
受疫情及亚运会延期影响，公司前三季度经营业绩下滑，拟回购股份总额不超过1亿元。2022年前三季度，公司总营收2.4亿元，主要受疫情影响，杭州亚运会等项目延期举行所致；归母净利4869万元；扣非归母净利-1800万元，主要系曲江文旅(600706)股票部分出售带来投资收益及曲江文旅股票浮动盈余带来公允价值变动收益。截至2022年三季度末，公司应收账款总额3.9亿元，较2021年底减少；货币资金及交易性金融资产合计30.7亿元。2022Q3单季，公司营收8988万元，归母净利-1398万元，扣非归母净利-470万元。同时，公司公告拟使用自有资金通过集中竞价方式回购部分社会公众股，回购股份将全部用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过58元/股，回购总额5000万元-1亿元；按回购金额下限5000万元、回购价格上限58元/股测算，预计可回购股份数量约为86.21万股，约占公司当前总股本的0.63%。
成立专门销售部门，进一步扩大市场份额。公司继续执行“大型文艺演艺活动市场下沉和文化旅游演艺产业链进一步延伸，业务承揽方式由被动等待转变为积极主动出击”的销售政策，销售拓展承销显著。2022年上半年，公司中标和签约北京2022年冬奥会开闭幕式、北京2022年冬残奥会开闭幕式、上海跨年晚会、陕西省运会、甘肃省运会等重大项目，中标和签约合同额累计1.97亿元。截至2022年6月30日，公司在手订单总计8.27亿元。2022年7月公司又中标长安乐剧院驻场秀演项目，中标金额为1.12亿元。以上在手订单，为公司2022-2023年做好充足业绩储备。
承接虚拟演艺标杆项目，积极开展线上重大演艺业务。2022年7月，公司中标“咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目”，将负责“2022年世界杯音乐盛典”项目整体内容创意设计及制作、虚拟空间场景/人物形象制作、云观演体验以及游戏内容制作等，我们认为将有效扎实公司To G及To B端主业线下及线上经营实力。
To C端全新文旅模式稳步推进，有望逐步优化公司业务收入结构。公司已完成上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎及坐落于西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建设并开启运营。同时，2022年初，公司成立全资子公司“三亚锋尚文化科技有限公司”及合资公司“三亚天涯锋尚旅游科技有限公司”，大型数字交互式沉浸演艺项目有望落地海南。
围绕产业链兼并收购，拓展公司人才储备和市场领域。2021年3月，公司以3605万元收购北京洛蓝100%股权；2022年上半年，公司收购北特圣迪20%股权，进一步加快公司外延式发展步伐，增强公司核心竞争力。
盈利预测与估值。我们对公司2022-2024年主营业务收入分项假设如下：1）大型文化演艺活动：2022年，公司计划承担冬奥会、冬残奥会等大型国家级项目，陕西省运动会、甘肃省运动会项目，以及个别商业演艺活动。2023年，公司计划承担杭州亚运会，对即将召开的第十二届少数民族运动会、第三届全国青年运动会等项目有较强竞争优势，同时积极拓展业务下沉。我们预计公司2022-2023年业务收入分别为2.2亿元和8亿元，同比增速分别为60.7%和263.6%，同时我们预计2024年公司大型文化演艺活动业务开展仍将稳速增长，2024年预计该项业务同比增速为15%。2）文化旅游演艺：2022年，公司中标“咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目”，同时上海中心大厦和西安大唐不夜城文旅项目开启运营。2023年，我们预计公司在手订单天台山旅游区太阳文化中心室内演艺工程项目和长安乐剧院驻场秀演项目有望落地，同时持续开拓C端文旅项目运营及线上虚拟演艺业务。我们预计公司2022-2023年业务收入分别为5000万元和4.1亿元，同比分别为-71.2%和+720.5%。2024年我们认为公司C端文旅项目运营及线上虚拟演艺业务进入业绩释放期，公司文化旅游演艺板块有望实现相对高增长，预计2024年该项业务收入同比增速为25%。3）景观艺术照明及演绎：我们预计公司该项业务2022年受疫情较大影响，2023-2024年将呈现恢复式增长，预计2022-2024年公司该项业务收入分别为2000万元、1亿元和1.5亿元，同比分别为-86.8%、+400%和+50%。
我们预计公司2022-2024年总营收分别为2.95亿元、13.15亿元和15.87亿元，同比分别为-36.9%、+346.4%和+20.7%；归母净利分别为0.7亿元、4.02亿元和5.02亿元，同比分别为-28.6%、+510.3%和+24.9%；对应全面摊薄EPS分别为0.48元/股、2.92元/股和3.65元/股。参考可比公司2023年平均28倍PE估值，给予2023年25倍PE估值，对应2023年目标价73元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：公共卫生事件突发，C端业务和线上虚拟业务开展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)文浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.99亿，根据现价换算的预测PE为25.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为59.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锋尚文化行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。
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