作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，港交所网站显示，来自福建福州的喜相逢集团控股有限公司(简称“喜相逢集团”)再度下递交招股书，拟登陆香港主板市场。这是该公司自2019年以来第五次递表港交所，中国通海企业融资为其独家保荐人。
此前其曾于2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日先后四次递表均告失效。此外，喜相逢集团还曾于2015年12月11日在新三板挂牌，后于1年后从新三板摘牌。
作为下沉二三线城市的汽车融资租赁服务商，喜相逢集团近年来经营规模呈温和增长态势，但2020年受到疫情业绩出现下滑。此外，公司承担的融资成本较高，同时还面临着来自客户的信贷风险，公司经营易受宏观经济波动、市场利率水平变化等因素的影响。
业务毛利率起伏大
喜相逢集团成立于2007年，2012年之前，公司主要通过经营性租赁提供汽车租赁服务，2012年后，公司将业务重心转移至汽车零售及融资业务，开始以直接融资租赁的方式出售汽车。公司目前主要业务包括以直接融资租赁方式出售汽车和汽车经营租赁服务等。据招股书披露，喜相逢集团主要经营有50个非豪华汽车品牌，公司主要布局中国二三线及以下城市，在中国24个省及直辖市经营有65间销售店铺。
公司主要经营模式图
喜相逢招股书
根据灼识咨询报告，2021年，按直接融资租赁的交易量及零售汽车融资租赁的交易量计算，喜相逢集团在中国所有零售汽车融资租赁公司中名列第5位及第19位。
从经营业绩来看，2019年至2021年及2022年前7个月，喜相逢集团实现的营业收入分别为10.76亿、7.50亿、11.71亿和6.08亿元人民币,实现净利润分别为1,534.5万、1,025.3万、3,068.7万和4,613.7万元人民币。其中，2020年营收和净利均出现下滑。
公司解释称，2020年新冠疫情的爆发导致国内经济活动受到极大的限制，使得公司业务大受影响。随着疫情逐渐得到控制，公司业务自2020年第四季度起逐渐复苏，但是2022年以来为控制疫情部分地区采取的限制措施也对公司今年的业绩产生了影响。
从业务结构来看，汽车零售及融资业务占总营收的79.7%至89.1%，是其主要营收来源。其中融资租赁项下汽车销售业务占比达到6成左右。
公司业务营收结构图
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从盈利能力来看，据招股书披露，截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，喜相逢业务毛利率分别约为33.9%、40.5%、30.9%及34.8%，起伏较大。
市场利率下行
公司融资成本上行
喜相逢所经营的汽车零售及融资租赁业务属于资本密集型业务。公司一方面从银行或者其他途径融入资金，另一方面需以融资租赁方式将汽车卖出。报告期内，公司借款平均成本分别为8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趋势，但在当前宏观环境下，市场利率近年来在持续下行；喜相逢融资租赁应收款项平均回报率分别为27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%，公司净利差从19.2%下降至10%左右，下降明显。
虽然利差不小，但公司业务易受市场利率不利变动的影响。如果市场利率上升，公司利息成本将随之增加，融资的能力将会受到影响，同时客户需求也可能因利率上升而减少，从而对公司经营业绩造成重大不利影响。
截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，公司融资成本分别为人民币9760万元、9870万元、1.09亿元及7760万元，分别占同期融资租赁收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%。
这一经营模式下，公司资产负债率较高，流动比率和速动比率偏低，显示公司偿债能力较弱。报告期内，公司资产负债率分别为75.9%、 74.0%、74.8%和71.8%。
另外需要指出的是，公司应收款项减值拨备偏低，存在无法完全弥补潜在信贷亏损的风险。招股书显示，截止2019年、2020年、2021年12月31日及2022年7月31日，公司的减值拨备分别为人民币990万元、1030万元、1150万元及1270万元，仅占应收款项总额的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。一旦出现拨备不足以弥补未收回欠款的情况，将会直接侵蚀公司盈利。这意味着公司盈利水平可能被高估。
公司在招股书中也称，由于公司信贷风险管理系统依赖客户自主提供的数据及第三方评估机构的报告，不能减轻公司承担的所有信贷信险。倘客户延误或拖欠还款，公司需对相关应收款项作出进一步减值及撇销，这会对其的业务、财务状况及经营业绩带来重大不利影响。
市场集中度高
竞争日趋激烈
中国现在是全球最大的汽车市场，2021年的每千人汽车保有量为约212.6辆，仍低于美国2021年的每千人汽车保有量约765.3辆，显示仍有进一步增长空间。不过，近年来受到购置税优惠取消、贸易摩擦、疫情等影响，居民消费需求低迷，新车销售量呈下滑趋势，从2017年的年销售新车2470万辆减少至2020年的2020万辆、2021年2150万辆。
伴随汽车市场的增长，近年来我国零售汽车融资租赁市场也经历了温和增长期。根据灼识咨询统计，2021年中国新车及二手车的零售汽车融资租赁的贷款宗数由2017年约130万宗升至约180万宗，复合年增长率为7.5%，预计2026年将达约250万宗。
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从参与者看，中国零售汽车融资租赁市场主要有三类，分别为与银行有关联的参与者、与汽车制造商或经销商有关联的参与者及第三方零售汽车融资租赁公司。目前市场呈现出集中度较高的特点。统计显示，截至2021年12月31日，中国零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为82.8%，中国第三方零售汽车融资租赁市场的前十大公司市场份额约为71.9%。由于参与者较多且集中于头部，市场竞争也非常激烈。
喜相逢集团也在招股书中指出，公司面临着来自传统及互联网零售汽车融资租赁公司激烈的竞争，公司目前及潜在竞争对手在财务、技术、营销及其他资源方面可能较多，可用于开发新服务、新技术等，这可能会对公司经营业绩及增长前景带来重大不利影响。
本次IPO，喜相逢拟将募集资金用于采购汽车及在更多的二三线城市开设新店铺等。
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