5月25日，文玩电商“微拍堂”正式向港交所提交了上市申请书，准备在港交所主板上市。
微拍堂平台主要是通过图片竞拍、直播竞拍这两种竞拍销售模式让商家在平台出售商品，其收入主要来源于佣金、平台服务年费、线上营销服务费等，其中，佣金收入在总营收中的占比过半，为当之无愧的营收支柱。
不过，招股书透露的数据显示，最近三年，微拍堂的收入和利润均出现较大波动。2019年至2021年，微拍堂的收入分別为4.73亿元、10.7亿元及9.78亿元，年内利润分别为1.37亿元、5382万元、1.42亿元。
同时，2021年微拍堂促成的文玩交易GMV达到405.27亿元，为近三年来最低值；单笔订单平均销售额为475元，活跃买家客单价近1.04万元，较2020年有小幅增长，但均低于2019年的水平。整体而言，其近年业绩表现不够稳定。
佣金撑起总营收的半壁江山，2021年收入增长由正转负
根据招股书显示，2019年至2021年，微拍堂的收入分別为4.73亿元、10.7亿元及9.78亿元；从同比变动情况看，该公司2020年、2021年收入的同比增速为126.3%、-8.5%。由此可见，微拍堂的年度收入波动较大，2021年收入增长甚至由正转负。
从营收构成看，微拍堂的收入主要由平台服务费、线上营销服务费及其他组成。其中，平台服务费又细分为佣金及平台服务年费两项。最近三年，该平台的佣金收入基本支撑起公司总营收的半壁江山，线上营销服务费收入次之，大概占据总收入的四分之一。
对于2021年收入同比下滑，微拍堂解释称，这主要是因为平台服务费从2020年的7.63亿元减少6.7%至2021年的7.12亿元；同时，线上营销服务从2020年的2.89亿元减少14.6%至2021年的2.47亿元。
其中，平台服务费下滑主要是平台GMV减少带来的佣金减少所致，出现这一变动则源自以下三方面因素：首先，微拍堂为响应《新网络交易办法》，于2021年4月采纳新合规政策，导致全年平台的活跃商家有所减少；其次，2021年疫情对中国经济的负面影响；最后是来自综合电商平台的竞争加剧。
至于在线营销服务费减少的原因，微拍堂在招股书中称，这主要是由于平台活跃买家数及活跃商家书在2021年双双下滑，导致按在平台展示时间收费的广告产生的收入减少所致。
可以看出，平台活跃商家数的多寡，对微拍堂平台服务费及在线营销服务费都有着直接影响。据招股书披露，报告期内，微拍堂的活跃商家分别为10.86万、11.05万、7.86万，活跃买家分别为328.04万、581.77万、390.65万。
近三年净利润呈“V”字型波动，毛利率均超70%
从利润层面看，招股书显示，报告期内微拍堂的年内利润分别为1.37亿元、5382万元、1.42亿元。在非香港财务报告准则计量下，经调整净利润分别为1.88亿元、1.42亿元和1.94亿元，经调整EBITDA分别为1.95亿元、1.38亿元和2.09亿元。
不论是年内利润、经调整近利润还是经调整EBITDA，该公司均经历了2020年的小幅下滑，之后在2021年迎来较大增长，整体略有增长，呈“V”字型波动。
同样的，2019年至2021年，微拍堂的净利润率、经调整利润率以及经调整EBITDA利润率也走出了“V”字型，不过，整体呈下滑态势。
报告期内，微拍堂的净利润率分别为29%、5%和14.5%，经调整利润率分别为39.7%、13.3%和19.8%，经调整EBITDA利润率分别为41.2%、12.9%和21.4%。
值得一提的是，尽管近三年微拍堂的净利润及利润率整体波动，但其毛利率始终处于较高水平，且逐年稳步增长。根据招股书显示，2019年至2021年，该公司的毛利率分别为71.9%、76.1%和76.9%，呈递增态势，但增幅较小。
互联网巨头加持，腾讯持股近2%
作为国内头部的文玩电商平台之一，微拍堂的背后股东还有腾讯的身影。官网信息显示，2016年，微拍堂获得腾讯Pre-A轮融资，加?腾讯众创空间“双百计划”，共享腾讯百亿流量支持。由此，微拍堂被外界贴上了“腾讯系”标签。
据招股书披露，微拍堂最初在2014年12月18日成立杭州微拍堂以开展业务。2016年9月，杭州微拍堂及现有股东与深圳市腾讯创业基地发展有限公司订立增资协议，后者同意认购微拍堂的注册资本，金额为31450元，对价为800万元；有关认购已于2016年10月28日完成。
上市重组前，深圳腾讯持有杭州微拍堂1.87%的股权。
为筹备上市，微拍堂对杭州微拍堂及其附属公司的股权架构进行重组。2022年3月31日，为使相关投资者撤出在杭州微拍堂所持的股权，以此替换为该公司股权，微拍堂与几个投资方重组订立协议。据此，深圳腾讯调减其于杭州微拍堂所持有的注册资本，对价为800万元。
之后，微拍堂与深圳腾讯的指定实体意像架构投资有限公司订立认购协议，后者同意认购3.73万股A系列优先股，对价同样为800万元。上述认购已于2022年4月13日完成。
在目前的股权架构中，腾讯通过意像架构持有微拍堂1.93%股权。
占据24.36%市场份额，为假货问题所困扰
招股书数据显示，2019年至2021年，微拍堂的注册商家数分别为23.98万、30.92万及33.19万，注册用户数分别为4201.22万、6214.44万及7414.62万，月均活跃用户数分别为296.48万、439.8万和517.04万，均呈逐年递增态势。
不过，2021年微拍堂促成的文玩交易GMV达到405.27亿元，为近三年来最低值；单笔订单平均销售额为475元，活跃买家客单价近1.04万元，较2020年有小幅增长，但都不及2019年的水平，这几项指标表现均不够稳定。
尽管如此，在这个垂直赛道内，微拍堂已成长为中国GMV规模最大的文玩电商平台。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国文玩市场的规模是9634亿元，其中文玩电商的市场规模是1662亿元。依此测算，微拍堂在中国文玩电商平台的市场份额为24.36%。
而在月活规模上，Mob研究院发布的《2021文玩电商行业洞察报告》显示，在文玩电商领域，玩物得志、微拍堂、天天鉴宝以月活规模破百万的优势位列前三，占据行业第一梯队。其中，玩物得志的获客能力略胜一筹，但在用户粘性上，微拍堂和天天鉴宝实现反超。
需要注意的是，包括微拍堂在内的文玩电商玩家始终被假货问题所困扰。2021年3月，微拍堂曾因假货问题被央视财经曝光；同年7月，杭州市市场监督管理局对微拍堂下达135万元的行政处罚。
对此，网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青指出，文玩电商借助互联网“破圈”打破了传统文玩市场价格不透明的现状，文玩在电商平台上售卖，商品价格明确、透明，甚至有平台担保。但文玩电商大多是以“直播+拍卖+鉴定”三个环节进行，商家容易“浑水摸鱼”提高价格，让真心实意购买的消费者还误以为“捡漏”。
“网上艺术品拍卖平台看似一片红火的背后，实则问题多多，可谓是鱼龙混杂、乱象丛生，甚至让一些不法分子钻了网络拍卖的空子，以假乱真，蒙骗消费者。”莫岱青表示，“对于平台而言，需要花更大的成本和技术去实现，规范平台商家，确保消费者的利益不受侵害。”
“平台应建立一套完善的售后服务体系，在平台规则管理健全的基础上，更好地解决消费者所遇到的消费纠纷问题，为用户带来极致的售后服务体验，从而提高企业的信任度和社会形象。”莫岱青进一步解释道。“在平台合规和监管层面的问题，平台方必须升级自身的审核系统，加强审查和处理，对平台内经营者侵害消费者合法权益行为采取必要措施，维护消费者的合法权益。”
