2020堪称新三板的改革之年、破局之年。随着精选层的设立、转板制度的出台，今年的精选层迎来了前所未有的高光时刻。本文，我们以新三板整体概况切入，从精选层、转板企业、定增融资三大角度对今年的新三板市场做一个整体回顾。
一、新三板总体概述
截至2020年12月31日，新三板挂牌企业总数为8187家，相较去年减少了766家，新三板市场总市值已达21866.22亿元（总市值计算以12月30日收盘价为基准）。
在精选层设立的影响之下，今年创新层挂牌企业相较去年增加了471家，目前共有1138家，总体占比13.90%；基础层挂牌企业相较去年减少了1278家（其中包括晋层创新层582家），目前共有7008家，总体占比85.60%；精选层则有41家挂牌，总体占比0.50%。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
转让方式上，分层级来看，1138家创新层挂牌企业总市值为8197.11亿元。其中，采用集合竞价转让方式的共有900家，所涉市值约为6414.23亿元，占比约78.25%；采用做市转让方式的有238家，所涉市值1782.88亿元，占比约21.75%。
基础层里，wind数据显示，7008家基础层挂牌企业的总市值为12822.50亿元。其中，采用集合竞价转让方式的挂牌企业共有6706家，所涉市值约12194.67亿元，占比约95.10%；采用做市转让方式的共298家，所涉市值约627.83亿元，占比约4.90%。
从上述数据中可以看出，撇开精选层不谈，集合竞价转让方式已经成为新三板挂牌企业进行股份转让的首选方式，对此我们猜测，精选层连续竞价方式的落地或为背后最重要的推手。此外，对于企业选择而言，选择竞价较做市交易更为便利，避免了选择做市商，并就份额、定价等方面进行沟通所带来的成本。不过，今年以来，还是有10家企业将集合竞价交易转变为了做市交易，具体情况如下：
数据来源：wind，牛牛金融研究中心
行业分布上，choice数据显示，在目前已挂牌的8187家企业中，有多达1274家属于信息技术行业，行业总体市值规模高达2434.69亿元；企业数量排名第二的行业为机械设备行业，1081家挂牌企业支撑起了1915.91亿元的市值；企业数量最少的行业为综合行业，仅有7家企业，合计市值约0.089亿元。
值得注意的是，从行业整体市值规模排名来看，虽然金融行业仅有115家挂牌企业，整个行业的总体市值规模却高达1951.47亿元，仅次于排名第一的信息技术行业。
行业整体市值规模排名如下所示：
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金融行业市值规模排名top10乳如下所示：
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二、精选层
（一）审核及新申报企业概况
由于精选层落地时间较短，监管部门直到6月份才正式核准了第一家企业。全国股转公司数据显示，截至12月31日，挂牌委共审核了54家新三板企业的晋层申请，除了目前仍处于暂缓审议状态的圣博润及凯腾精工之外，其余52家企业全部过会，审核通过率高达96.30%。
在这54家企业中，目前处于提交核准状态的有3家—华维设计、同力股份和长虹能源，暂时处于过会状态的有4家—齐鲁华信、德源药业、利通科技和同成医药，还有45家已获证监会核准。
各月核准企业数量如下所示：
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审核耗时方面，从现有的数据来看，挂牌委的审核整体呈现先快后慢的态势。具体来讲，在6、7月精选层审核开闸之初，32家首批精选层挂牌企业从被受理到被核准的平均用时为43.16天，两个月各自的平均值也分别仅为44.17天和40.13天。在首批32家企业正式挂牌上市之后，此后的审核便逐步常态化，9~12月的平均审核时长均在100天以上。
具体情况如下所示：
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精选层整体的审核情况加上已挂牌企业在二级市场的表现直接影响到了其他企业的申报热情。Choice数据显示，5、6月份的申报热潮之后，受已挂牌企业二级市场表现欠佳及核准家数较少的影响，企业们申报精选层的热情大幅消退，这一状况直到11月份才有所缓和。
至于缓和的原因，结合企业申报的日期我们猜测，这一现象可能与第二批企业成功挂牌对企业们起到的鼓舞作用有关。
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进入12月，截至12月31日，12月共新增了14家申报企业，对于这一现象，于11月底落地的转板制度无疑是背后最大的推手。
（二）新股定价情况
精选层的发售机制设置涵盖了历来IPO定价发售方法中的所有基本方法，除了我国长期以来主要实行的固定价格法（直接定价发行）和因市场化程度较高而备受注册制推崇的询价发行之外，还有精选层独有的竞价发行方式。
不过，从首批企业的选择结果来看，相较于直接定价和竞价发行，企业们在发售机制的选择上还是较为倾向于询价发行。
Choice数据显示，在已经公布了发行价格的44家精选层企业中，只有8家选择了直接定价发行，其余36家均选择了询价发行的方式，竞价发行至今无人问津。
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究其原因，我们认为，询价发行使得企业可以借助专业机构投资者们的力量，在保障定价合理的基础上突出了市场化特征，深入市场的定价机制自然可以使得发行成功的几率大大增加；
对于选择直接定价发行的8家企业而言，这8家企业的发行规模均较小，直接定价方式相对于其他两种而言具有周期短、成本低的特点，更加经济实惠，时间也比较好把控。
8家企业的相关情况如下所示：
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最后，对于竞价发行方式来说，竞价发行具有与生俱来的嬴者诅咒和搭便车问题，这两者往往会导致定价过低或过高，而发行价格的过高或过低均会导致发行失败，这可能是企业们不选择竞价发行的最大原因。
看完了定价方式，我们再来看看具体的发行价格。
受益于精选层设立之初的火爆，于7月27日成功挂牌的首批32家企业发行PE普遍较高，最高的创远仪器发行PE高达90.43倍，32家企业的平均发行PE也是高达31.08倍。
然而，首批32家企业在开市首日便有六成股票有21股遭遇破发，且有过半股票下跌超过10%；成交方面，成交额过亿的公司仅有10家，换手率达到了10%以上的公司也仅有20家，精选层的表现令人咋舌。
受此影响，为了尽可能降低破发的可能性，之后挂牌的企业们发行PE相较此前下滑明显，10、11月，精选层新挂牌企业的发行PE均值分别为18.19倍和17.96倍。
值得注意的是，除此之外，10、11月挂牌的数字人、德众股份等5家企业还集体穿上了绿鞋。
进入12月，随着11月27日转板制度的落地，精选层才大幅回温，月平均发行PE也由11月的17.96倍提升至24.16倍。
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与发行PE趋势类似，挂牌企业发行价格的折价率（相对于申报前停牌价而言）总体也呈现出了先升后降的态势。
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44家已公布发行价的精选层（拟）挂牌企业具体相关情况如下所示：
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（三）新股募资情况
截至12月31日，共有44家企业挂牌新三板。从募资规模来看，44家企业通过公开发行合计募资规模约112.16亿元，且存在一定马太效应。具体来看，44家已挂牌企业中，全球锂电池负极材料龙头贝特瑞募资金额最高，为16.72亿元；光伏及半导体设备龙头连城数控紧随其后，募资金额为5.68亿元，精选层第一股颖泰生物排名第三，募资金额为5.45亿元，三者合计募资金额27.85亿元，总体占比高达24.83%。
募资规模top10如下所示：
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从行业分布来讲，44家企业中有7家属于信息技术行业，行业募资总额高达17.15亿元；有色金属行业虽然只有贝特瑞一家企业，但其仍以16.72亿元的募资规模位列第二；轻工制造行业无论是企业数量还是募资规模都稍逊一筹，暂以一家募资1.27亿元的结果位居最后。
具体情况如下所示：
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（四）已挂牌企业二级市场表现
相较于上市公司，精选层挂牌企业交易风险整体较大是不争的事实。因此，在投资者门槛的设置上面，虽然精选层的投资者门槛虽然已经降至100万元，但其相对于科创板的50万元、创业板的10万元而言依旧较高，更别提其他传统板块的无门槛了。
不同的门槛设置造成板块内资金总量等的差别，较高的门槛设置也自将许多中小投资者拒之门外。
Choice数据显示，截至7月27日开板当天，精选层已挂牌32家企业的股东总户数仅473527户，平均每家仅14798户，相较于同样施行注册制的科创板（平均股东户数为23426）与创业板（平均股东户数为27357）相去甚远。
与此同时，由于精选层并非真正意义的IPO，且上市首日还有大量低成本的存量股份流通，导致其在开板首日就出现了大面积走弱。wind数据显示，32家企业在7月27日只有同享科技等5家企业的涨幅在10%以上，收跌的个股多达21家。
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首批32家挂牌企业在精选层开板当日具体股价表现如下：
数据来源：wind，牛牛金融研究中心
上市首日就没有形成什么赚钱效应，此后难以吸引增量资金入场自然也是情理之中。Choice数据显示，7月27日开板之后，精选层板块整体仅在28、29日两天录得较高涨幅，分别上涨了5.91%和9.80%（流通市值加权平均，下同），此后便进入了漫长的窄幅震荡阶段，且多数时间以下跌收场，这一现象直到十一之后才有所缓和。
究其原因，我们认为，数字人等5家第二批挂牌企业的出现、存量公募基金入市障碍扫清及证监会上市公司监管部在10月12日公开表示“正抓紧研究出台新三板精选层转板相关规则”均为精选层交易在十一之后回暖的重要原因。
不过，好景不长，短暂的刺激之后，精选层的交易再次陷入窘境，直到11月27日新三板转板上市征求意见稿出炉之后才有所缓和。
精选层开板至今涨跌幅变化如下所示：
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尽管如此，还是有部分公司表现亮眼。例如，在12月21日精选层开市100个交易日之际，精选层诞生了第一只百元股：连城数控（835368）。连城数控当日盘中最高价达到100.67元/股，最终报收于99.7元/股，较37.89元/股的发行价上涨了163%。参与其精选层公开发行的战投和打新投资者若全部持股至12月21日，浮盈规模在9亿元左右。
三、转板公司
（一）注册制改革不断深化 新三板掀起转板潮
随着注册制改革不断深化，IPO审核周期越来越短，选择转板的挂牌公司也越来越多。
从申报情况来看，choice数据显示，以首发申报公告日为基准，今年以来共有84家挂牌企业选择直接申报IPO，从时间分布上看，4、5、6、7四个月份不出意外地成为了年内挂牌企业申报IPO最火热的月份；从板块分布上看，施行注册制的科创及创业板则成了挂牌公司的唯二选择。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
再从上市辅导的情况来看，以公告日期为基准，choice数据显示，今年以来共有341家挂牌企业接受了上市辅导，这一数量仅次于2017年的423家。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
（二）175家上会仅2家被否 应收账款、独立性是重要原因
审核方面，Choice数据显示，截至12月31日，今年以来共有175家新三板公司上会，相较于去年的64家大幅增加。其中，已过会171家，1家取消审核，1家暂缓表决，还有2家被否（精英数智、网进科技），整体过会率高达97.71%，这一数值也是远高于去年的87.5%。
各月上会挂牌企业数量如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
至于两家企业被否的原因，从上市委的意见来看，对于精英数智，上市委共提了四点，一是要求分析采用项目服务商方式开展业务的商业合理性等；二是在部分主要客户已呈现诸多信用风险、期末应收账款余额中逾期款项占比较高的情况下，发行人对资信状况恶化客户应收账款的坏账准备计提是否充分；三是分析在市场空间可能收窄的情况下，募投项目的必要性；四是核心技术的壁垒问题。
而至于网进科技被否的原因，会议上，创业板上市委主要追问了网进科技实际控制人的认定理由、第一大股东文商旅集团的角色定位，以及长期应收款的处理等三方面问题。具体而言，要求公司结合黄玉龙、张亚娟和潘成华之间的股权转让及其资金往来和纳税情况等，说明实际控制人的认定理由是否充分，实际控制人所持发行人的股份权属是否清晰。此外，网进科技第一大股东文商旅集团持股比例超过三分之一，并有两名来自文商旅集团的人员担任董事，其中一名担任公司董事长。文商旅集团为昆山市国有独资企业，报告期公司90%以上销售收入来源于昆山市智慧城市建设。上市委要求说明，文商旅集团被认定为对公司既无控制权，也无重大影响，仅作为财务投资人的理由是否充分。
（三）105家企业转板上市创下历年峰值 14家市值涨超10倍
最后，我们再来看看在今年成功转板上市的挂牌企业们。
Choice数据显示，截至12月31日，今年以来共有105家挂牌公司成功转板上市，占新三板转板上市企业总数比例高达51.98%，超出了此前历年转板成功企业数量的总和。
各年转板成功企业数量如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
从目标板块分布上看，施行注册制的科创板与创业板毫不意外地成为了大热门，年内成功登陆两大板块的挂牌企业分别有42家和41家，两者合计占比高达78.85%。相比之下，身为传统板块的主板和中小板就逊色许多，年内以之为目标板块的分别只有13家和9家。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
从业绩情况来看，105家企业中有48家企业在2019年实现了0~5亿元的营收，数量占比高达45.71%，还有一家企业—金田铜业实现了百亿以上营收，为409.84亿元；归母净利润规模上，0~1亿元是大多数转板成功企业的净利区间，此外还有37家企业在2019年赚了1~5亿元，3家企业赚了5亿以上，还有2家企业录得亏损。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
从行业分布上看，转板成功的105家企业有20家均属于机械设备行业（申万一级行业分类，下同），计算机、化工行业均有14家，还有12家属于电子行业。具体行业分布如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
最后，从转板之后的市值变化情况来看，分别以摘牌日和12月28日为基准，在剔除26家摘牌日暂无市值数据的公司和之后，剩余79家上市公司市值总和由摘牌前的1621.78亿元一路飙升至如今的8656.75亿元，具体到个股中，市值涨超10倍以上的公司也是多达14家，
具体情况如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
涨超10倍的14家企业相关情况如下所示：
数据来源：choice、各公司2019年报、牛牛金融研究中心；单位：亿元
四、定增融资
（一）定增市场延续弱势 4月、12月表现突出
增发一直是新三板挂牌企业主要的融资渠道，今年新三板的定增市场延续了去年的弱势，从增发实施情况来看，截至12月31日，今年以来共有636家新三板挂牌公司实施了合计675次增发，实际募资总额仅244.40亿元，相较去年的283.43亿元同比下滑13.77%。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
具体到各月中，今年新三板定增市场整体一直处于不温不火的态势，4月与12月两个月表现较为突出，分别达到了年内实施增发企业数量及实际募资金额的高峰，我们猜测，这一现象的出现与精选层4月开始申报及11月底转板制度正式落地有关。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
从增发预案的情况来看，以预案首次公告日为基准进行统计，今年以来发布新增预案的企业数量及预计募资金额相较去年有所回暖。Choice数据显示，截至12月31日，今年以来共有844家挂牌企业发布了915次预案，所涉募资金额为355.59亿元，相较去年的303亿元上涨了17.36%。
（二）信息技术吸金能力最强 威宁能源10.16亿元定增居首
从行业来看，增发实际募资金额最大的3个行业分别为信息技术、医药生物和公用事业，这三大行业的募资金额分别为33.60、28.55 和22.30亿元，合计占比34.55%。
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
从个股增发募资来讲，威宁能源是今年当之无愧的新三板定增之王，企业隶属创新层，分别在今年3月份和12月份实施了定增，合计募资金额高达10.6亿元。除了威宁能源之外，飞马智科、康乐卫士的融资能力也不容小觑，两者在2020年分别通过增发募得了7.17亿元和6.50亿元的资金。
定增金额top10如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
