新股中签对于投资者们来说本来是一件特别开心的事情，但是在龙腾光电的投资者们身上，却好像不是这么回事儿。
最低发行价打造最牛新股 投资者中一签最高获利却只有6990元
17日，国内面板新贵龙腾光电以1.22元/股的发行价格正式登陆科创板，创下了科创板发行价的最低纪录。
低价加持下，上市首日，龙腾光电大涨707.38%，次日直接报收13.30/股，暴涨11倍，截至 19日收盘，龙腾光电报13.53元/股，最新市值高达451亿元，成为科创板“最牛新股”。
但是，由于发行价实在是太低，所以，即使中了签，投资者们好像也没有想象中那么开心，甚至还有想向证监会提出强烈抗议的。
确实，从数据上来看，以盘中最高价15.20元/股进行计算，抽中一签（500股）的投资者的最高获利也仅有6990元。
6990元是个什么概念呢？
就拿与龙腾光电同日上市的博睿数据做对比，choice数据显示，博睿数据的发行价为65.82元/股，盘中最高价为139元/股，以此为基准进行计算，那么抽中一签的投资者最高获利36590元，比龙腾光电高了5倍多。
为什么龙腾光电的发行价就这么低呢？接下来，我们从科创板的定价机制出发，看看龙腾光电定价背后的这些事儿。
科创板采用全面市场化询价 询价机制下机构更侧重谨慎定价
众所周知，科创板的定价方式只有一种，那就是借助证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者力量的市场化询价定价。发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。
初步询价结束后，发行人和主承销商应当根据剔除最高报价后有效报价的中位数和加权平均数，以及公募产品、社保基金和养老金报价的加权平均数和中位数等确定发行价格（或区间）。
具体到龙腾光电的定价中，企业选择了通过初步询价确定发行价格的方式。
在具体的网下投资者报价中，我们可以看到，除了英大国际信托有限责任公司给出了26.78元的申报价格之外，其余机构投资者的报价均在1.11~2.4元/股的范围之内，且报价在1.21~1.23元/股的投资者数量最多，这也说明了机构投资者们对于上市公司的发行报价较为谨慎。具体数据分布如下：
可是，机构定价的背后逻辑是怎样的？
市盈率等于股价比上每股盈利 可比公司估值或为重要考量
参照过往科创板企业的询价报告我们发现，在机构定价的参考因素中，公司目前的市场地位、所处行业的现状及发展空间、未来发展前景、可比公司估值等是比较普遍的考虑因素。
具体到定价过程中，由于在相关公告中，龙腾光电选取了市盈率作为主要估值指标，因此在这里，我们就通过剖析市盈率的计算公式对机构们可能的定价过程进行解析。
市盈率等于股票价格比上每股盈利，因此，据公式，发行价的确定应该等于市盈率*每股盈利（EPS）。
在市盈率的确定上，可比公司与行业整体的估值水平是非常重要的参考指标。
具体到龙腾光电中，上市公司此前发布的《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》中显示，“发行人所在行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至2020年 3日（T-3日），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为52.96倍”，企业所选取的可比上市公司市盈率水平情况如下：
我们猜测，在确定了行业及可比公司的市盈率后，考虑到科创板具有更高的投资门槛，长远来看其流动性将低于主板市场。同时，由于采用注册制，壳价值将会减弱。因此，机构们可能会在A股可比上市公司PE估值的基础上给予适当折价。
事实上，最终龙腾光电1.22元/股的发行价格对应发行人2019年经审计扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者的净利润摊薄后市盈率为38.35倍，也是略低于可比公司及行业的平均估值水平。
发展空间受限或是低价最主要原因 巨头盘踞下企业走出差异化道路
接下来就是每股盈利的计算。在具体的计算过程中，机构们往往会采用预测指标。而对公司盈利的预测离不开公司在市场上的竞争地位及其发展空间。
具体到龙腾光电中，公开资料显示，龙腾光电是国内知名的液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品，企业所处的行业为显示器件制造行业。
显示器制造行业本身其实是一个更新迭代快、资本投入量大的强周期性行业，经过多年的发展变革，行业内早已形成了巨头盘踞的局面，京东方们凭借着强大的资金支持、多样化的生产设备、大而全的面板产品及庞大的产能规模早已蚕食了大部分的市场份额。
巨大的竞争压力下，龙腾光电能否凭借一条生产线在巨头盘踞之下顺利突出重围尚且是未知数，加上行业本身资本投入较高的特征，企业的资金链、持续盈利能力等都会成为问题。我们猜测，这也是机构对于龙腾光电谨慎报价的最重要的原因。
招股书数据显示，2016~2019年，公司分别实现了43.06亿元、37.25亿元和38.49亿元的营收，业绩波动较大；归母净利润方面，三年来，公司的利润规模则整体呈现出下跌的态势。
不过，龙腾光电既然能顺利上市，也一定有自己的亮点和难以被取代的地方，那些报价较高的机构们或许也是考虑到了这一点。
巨头盘踞之下，龙腾光电们只能走出与巨头们不一样的差异化发展道路。
在薄膜液晶显示领域，龙腾光电选择了只用第5代TFT-LCD生产线，专注打造中小尺寸非晶硅TFT-LCD产品的小众路线。由于极度专注，龙腾光电在中小尺寸这块“能力圈”内，技术卓越。
招股书显示，公司自主研发了HVA宽窄视角防窥技术、金属网格On-cell触控技术等TFT-LCD行业先进技术以及负性IPS液晶面板、光配向、PET广视角、异形、低功耗、窄边框等TFT-LCD行业主流技术，并将上述技术应用于中小尺寸产品，以提高产品的附加价值，实现差异化竞争。同时，公司积极研发金属氧化物TFT、四向防窥、In-cell触控等高附加值技术以及MiniLED、CGS高低色域技术、嵌入式光传感器技术等产业前沿技术，提升企业核心竞争力。截至2019年12月31日，公司获得授权专利1,748项，其中发明专利535项。
与此同时，凭借着原材料价格优势（企业的原材料国产化率已超过70%且非晶硅本身成本较低）和高效的产线运营，龙腾光电显示出了较强的低成本优势，企业的毛利率也显著高于同行业平均水平。
数据来源：龙腾光电招股书
