4月13日消息 题：从物流角度分析当前疫情对经济影响
作者 熊园 国盛证券首席经济学家
杨涛 国盛证券宏观研究员
本轮疫情已持续1个月以上，其中吉林、上海情况较为严重，尤以上海的经济影响最大。若上海全面封控延续至4月中下旬甚至更久，对中国经济的冲击将进一步提升。
根据测算，全面封城相比部分封控而言，对当月消费和当季GDP的冲击强度分别提升约27个、3个百分点。鉴于上海社零和GDP数值占全国的4%左右，这意味着上海疫情的持续发展，对4月的全国社零、工业增加值，以及二季度GDP的冲击可能会分别提升约1、0.3、0.1个百分点。此外，考虑到上海是中国物流中心，由于疫情防控带来的物流放缓、甚至供应链中断等间接影响需要我们密切关注。
图1：消费、人员流动数据预示3月社零可能降至负值
从总量看，经济各分项全面回落，主因是当下的疫情直接冲击了供需，物流不畅对经济的影响较为有限。物流(以及人员流动)是经济社会正常运行的基础，物流不畅会构成直接约束(如原材料供给不足、产成品累库等)，也会有间接影响(提升经济运行成本、影响预期等)，物流作为服务业，本身也直接受经济影响。因此物流指标可较好地跟踪经济走势：
从物流对GDP、消费影响来看：百城拥堵指数、十城地铁客运量同比与GDP、社零增速的走势接近，而3月份，拥堵指数同比大幅降至-4.7%，地铁客运量同比降至-25.9%，迹象显示一季度GDP大概率会回落至5%以下，3月社零也可能降至负值。
从物流对工业生产影响来看：3月，沿海8省发消息耗煤平均增长为1.2%，表明3月份的工业生产显著下行；但考虑到3月大秦线的日运量、消息煤库存仍处高位，消息厂发消息未受明显影响，耗煤下降主因大概率是需求回落；此外，3月PMI供应商配送时间降至低位，但原材料库存指数仍处平均水平，表明短期内整体工业企业原材料充足，物流不畅尚未明显制约生产。
从物流对投资的影响来看：3月，水泥发运率同比降至-35%，表明基建等固定投资受到疫情影响。据百年建筑调研，4月份的水泥发运率继续下降，疫情造成的生产受限、工程延期等因素占比约为50%、资金问题占比约30%，而交通管控加强、原料采购紧张因素仅占比10%，表明疫情对投资的影响主要是直接影响供需，物流不畅的影响相对有限。
从物流对出口影响方面来看：3月，8大港口集装箱吞吐量同比降至-1.7%，CCFI集装箱运价指数也继续下行，指向中国出口也有所回落。据上港集团公告，自3月28日以来，上海港集装箱船平均等泊时间小于24小时，平均等泊船舶小于10艘次，集装箱船未见拥堵。总体看，出口回落的主因在于外需走弱、供给受限，物流短期影响有限。
从物流对通胀的影响来看：3月，重点蔬菜、水果价格强于往年同期，4月份第1周进一步上行，大概率与部分地区疫情封控、囤积生活物资，道路运输受阻、供给受限等因素有关。按历史价格均值进行简单计算，蔬菜、水果价格对3月CPI的影响约为0.7个百分点。
从各个行业来看，石化、消息子产业链物流放缓最多，短期内生产中断风险较小。一方面，从PMI配送指数看，3月非金属矿物制品、石油加工、消息子和仪器仪表、化纤、纺织、化工行业的降幅均在9个点以上，其中石化产业链物流降幅普遍较大，主因是石化业上游集聚的东北地区、中游集聚的长三角、珠三角地区，3月以来疫情均较为严重；消息子行业物流放缓或与深圳疫情有关；非金属制品业回落较多主因是2月的基数相对较高。
另一方面，从原材料库存指数看，2022年第一季度与2021年第四季度相比，仅汽车行业跌幅就在10个点左右，石化、消息子等其余行业跌幅均相对较小，也表明短期内原材料供给仍然充裕，暂无生产中断风险。
图2：区域：上海整车货运流量明显下行
从全国各区域看，东北、长三角物流跌幅最大，广东以较小的经济代价控制了疫情蔓延。截至4月9日，上海整车货运指数已跌至2019年平均水平的16.8%，显著低于北京、广州的41.9%、84.3%；3月，东北、长三角地区的非制造业供应商配送PMI跌幅分别达到8.1、6.8个点，明显大于5个点的全国平均水平，与本轮疫情分布较为吻合。
图3：各省疫情严重程度与物流降幅对比
总体而言，当前疫情对经济的影响主要集中在对供需情况的冲击，物流不畅的影响较为有限。我们更新的测算显示，当前疫情将分别拖累3月消费、3月工业增加值、一季度GDP 约3.3、2.1、1个百分点。
表1：本轮疫情对消费、生产、GDP的冲击测算更新
目前，政策底已现，经济底未到，市场底则尚需时日。短期看，中国经济1—2月“高开”后，3—4月大概率将“低走”。未来，我们建议关注以下4大动向：房地产有望进一步实质性放松、4月仍可能降准降息、俄乌冲突衍化、美联储加息缩表节奏的变化。()
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责任编辑：李惠聪
