生猪期货上市周年记：牧原、温氏等龙头全线参与 业内期盼市场容量尽快扩容
2021年底，农业农村部印发的《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》明确，着力构建“2+4”现代畜牧业产业体系，重点打造两个万亿级产业，其中包括生猪养殖业产值达到1.5万亿元以上。
仅就产值而言，生猪行业要远高于家禽、奶业、肉牛肉羊等其他产业。而与万亿产值相对应的，却是来自从饲料到养殖，再到屠宰、肉制品加工的全产业链风险管理需求……
幸运的是，生猪期货的上市和稳定运行，价格发现、套期保值两大功能正在逐步发挥。
2022年1月8日，大商所生猪期货上市1周年，期间全市场持仓量从初期的1.8万手逐步增加至今的超过10万手，去年12月初的峰值更是一度达到12.1万手。
另一边，来自生猪产业链的企业也在尝试和学习，包括牧原股份、温氏股份在内的行业龙头均已参与生猪期货。
来自大商所的数据显示，共有2500多家单位客户(不含资管、特法客户)参与期货交易和交割，90余家养殖企业申请了套期保值资格。
当然，一些现实问题同样存在。近期21世纪经济报道记者调研走访过程中，多家养殖企业反馈，虽然过去一年生猪期货快速发展，但是当前的市场容量仍显不足，这使得部分大型企业的风险管理需求，并不能得到完全满足。
一般而言，期货新品种上市初期追求稳定运行，可视作为市场参与者理解、学习的“过渡期”。此后，随着产业链参与度的不断提升，新品种变成老品种，最终走向成熟。
“稳定运行”目标达成
生猪期货，是国内上市的首个活体交易品种。
这决定了，交割环节与其他期货品种的不同。另一方面，生猪期货的成功稳定运行，无疑也为肉牛、肉羊等其他品种的上市积累了不少经验。
而就生猪期货过去一年的市场表现来，基本达到了新品种上市第一阶段“稳定运行”的目标。
先说上述差异较大的交割环节。2021年9月5日，生猪期货完成首次交割，卖方以牧原食品股份有限公司等养殖企业为主，买方则包括了永安资本、辽宁爱普罗斯和重庆万州蓝希络等。
截至2022年1月7日，生猪2019、生猪2111两个合约共交割54手。
这意味着，活体交易品质的全业务流程成功完成闭环，相关规则制度及流程设计得到了市场的全面检验。
而衡量期货合约成功与否的关键，还包括了成交、持仓、成交持仓比等指标，这决定了期货品种“人气”的高低。
其中，最为基础的是持仓量。2021年5月生猪期货加速下跌，价格端的剧烈变化吸引产业投资者快速介入，此后生猪期货整体持仓量从5月下旬的2.2万手，一路上升至同年12月8日的12.1万手。
截至目前，生猪期货持仓总量仍然维持在10万手以上水平。
相比之下，成交量在追求稳定运行的目标，和维持较高交易成本的限制下，尚未出现显著“放量”的情况。
具体表现，同样以2021年5月为界。5月之后，伴随着持仓规模的增加，生猪期货成交量快速攀升，单日成交量高点达到10.3万手，日均成交量维持在3万手上下。
而就衡量合约活跃度的“成交持仓比”来看，生猪期货多数时间在0.2至0.4倍区间波动，明显低于其他交投活跃的成熟品种。
于新品种而言，这是正常现象，至于后期提高合约活跃度并非难事，完全可以通过降低保证金、交易费用等方式来实现。
更为重要的是，生猪期货的价格有效性，也经过了市场各方的检验。
衡量指标有二。一是价格发现，对此有业内人士指出，“当(生猪)现货价格1月份高企时，期货价格呈现贴水，而当现货价格6、7月份跌入谷底时，期货价格呈现升水，这给生猪行业的生产和消费企业提供了良好的价格指引。”
二是期货、现货价格的一致性。
继续以上述首次交割为例，交割配对日为9月1日，当天生猪2109合约结算价为13450元/吨，即13.45元/公斤，当周全国22省市生猪平均价为14.09元/公斤，相差十分有限。
而在交割前两周，生猪2109合约结算价还超过16元/公斤，此后受交割月临近影响，期货价格快速向现货价格回归。这一特性和价格变化，亦保证了生猪期货、现货两个市场的有效联动。
整体上看，生猪期货上市第一阶段稳定运行的目标，已经基本达成。
政策强化期货现货连接效果
新品种的成熟是一个产业链参与者从拒绝到接受，以及交易、交割制度不断完善的缓慢过程。
与其他期货品种相比，生猪产业链参与者众多，除了牧原股份等超大型养殖企业外，还云集了大量的中小型养殖企业和个体养殖户，如何增加产业客户风险管理的渗透率、覆盖度，以更有效地服务实体产业是首要考虑的问题。
来自大商所的数据显示，共有2500多家单位客户(不含资管、特法客户)参与期货交易和交割，90余家养殖企业申请了套期保值资格。
这一参与度，于期货新品种而言，已经十分可观。其背后，则是交易所层面为贴近产业所作出的多项政策“微调”。
对于牧原股份这类交易、持仓需求较大的龙头企业而言，大商所提供了产业客户专用的套期保值额度，从而在严控风险的前提下，满足了大型养殖企业对期货市场的套保需求。
对于中小养殖户，交易所则通过引导机构重点服务中小养殖户，使生猪期货成为大商所首个上市当年便纳入农保计划的品种。
截至目前，2021年“大商所农民收入保障计划”共立项131个生猪期货价格项目，覆盖全国31个省份，覆盖养殖户近万户。
以华西期货和平安财险为例，其在四川凉山州布拖县开展的生猪“保险+期货”项目，为当地36户生猪养殖户、2880头猪提供保障，赔付约115.5万元，赔付率高达334%。
最终，形成了大型养殖企业利用期货市场进行风险管理，中小养殖户则以参与“保险+期货”项目为主的格局。
加大覆盖度的同时，交易所层面亦将不少精力放在了交割环节，以此强化期货、现货两个市场的互联互通效果。
“硬件”方面的载体是期货交割库。生猪期货上市初期，农业农村部全国大区政策中划分的东部区共设立有14家交割仓库。
同年6月，东部区又增加了5个交割场点为交割仓库，8月，进一步在河南、湖北地区增加4个交割场点，使生猪期货指定交割仓库增至15家企业的23个交割仓库。
而从大商所发布河北、陕西等9个生猪期货交割区域的升贴水的情况来看，下一步中部、西部地区的交割库也将逐步落地。
“软件”方面，交易所则针对期货交割后可能难以处理的问题，设计了协议交收、养殖场回购、场外交易等替代交割方案，并与所有生猪交割库沟通，由生猪交割库帮助接货买方协调物流和屠宰资源，便于买方处理生猪。
从生猪期货9月、11月合约的实际交割情况看，54手交割配对中，买方选择协议交割方式自行交收的有17手，交割库回购的有1手，使用交割库推荐的物流车辆的有5手，交割库推荐屠宰企业处理生猪的有13手。
交割方式的多元化，一方面增强了产业投资者的交割意愿，另一方面也强化了期、现两个市场的连接作用。
业内建言：降低交易成本，增加市场容量
生猪期货上市时日尚短，但是初步的价格发现、风险管理两大功能，已经开始显现。
四川德康集团，港股拟IPO公司，主营业务包括畜禽育种与养殖、环境保护、食品加工等。下属公司90余家，遍布于全国各地，黄羽鸡优势品种2018年获国鸡前三，生猪出栏全国前十。
对于衍生品市场，该公司通过吸引期货风险管理子公司专业人士等方式，提前组建了自身的期货交易团队。
截至2021年末，德康集团在对养殖主要原料豆粕、玉米等，利用场内、场外期权等多种工具灵活开展套期保值的同时，还在四川、云南、贵州等地都参与了生猪的“保险+期货”项目试点。
“因为我们有专业的团队，所以我们自上市后就一直进行常态化的套期保值工作。”德康集团期货团队负责人叶波表示。
以2021年2月底、3月初为例，当时华东地区爆发区域性的非瘟疫情，不少市场主体认为未来生猪市场价格将大幅上涨。
“我们通过分析河南、山东、江苏等地产能后，确定即使这些省份因为疫情损失了40%的猪，全国生猪存栏量的损失也不会超过12.5%，头均上千元的养殖利润必然调动生猪养殖户养殖大猪，体重的增长完全可以弥补存栏量的减少，生猪价格仍有一定的下跌风险。”叶波表示。
于是，该公司选择利用卖出生猪期货2109合约，以锁定养殖利润，在接下来生猪期货的下跌行情中，该期货头寸获得的收益一定程度弥补了生猪现货养殖上的亏损。
牧原股份董事会秘书秦军也指出，生猪期货有助于推动整个行业定价方式的转变，企业可以通过期货套保、仓单销售、或者通过从场内产品延伸出的非标准品的交易等方式，来提前锁定出栏价格，“未来牧原股份将继续加深对期货品种及整个市场的理解，逐步增加参与度……”。
当然，如牧原股份这类超大型养殖企业参与力度的高低，还取决于生猪期货市场容量的大小。
这可以简单算一笔账。每手生猪期货16吨，按照生猪110公斤标准出栏体重计算，每手生猪期货约为145头生猪。
目前，生猪期货总持仓接近11万手，相当于总持仓在1600万头左右的规模。
反观牧原股份2021年生猪总销量超过4000万头，2021年下半年单月销量在400万头左右。
在不考虑持仓数量限制的因素下，即便每个月需要对100万头生猪期货进行套保，考虑到当前单日500万头以下的成交规模，也足以对期货盘面价格构成冲击。
这也是德康集团等大型养殖企业所担心的，对此该公司也提出了建议：“首先，放开生猪期货持仓量的限制，让更多的人能够更深入地参与这个市场。其次，建议出台保证金优惠措施，让更多的投资者参与到这个市场，更好发挥期货功能。”
若按照上述思路调整，接下来生猪期货的市场容量，以及市场对价格波动的承接力将显著增强。
当然了，生猪期货上市时间尚短，任何新品种走向成熟并发挥功能，都有一个渐进过程，市场规模的提升不会一蹴而就。
(作者：董鹏)
