今年以来，受美国加息、地缘冲突、疫情扰动等一系列因素影响，美国股市下跌，美国IPO也进入低迷环境。今年前三季度，美国三大交易所IPO公司数量仅为169家，同比下降77.88%。此时，还能成功实现美股上市的公司，属实可贵，当然，公司的质量也会得到保证。10月28日，蜗牛游戏开始招股，计划在美股上市。游戏公司通常有很好的现金流。让我们看看这家公司的质地。
蜗牛游戏是世界领先的独立游戏开发商和发行商。公司成立于2009年，拥有丰富的游戏开发经验，建立了一流的高级游戏组合，适用于游戏主机、计算机、移动设备等平台。2015年，公司与Studio合作 Wildcard合作开发了该公司的旗舰游戏方舟：生存进化（ARK）。ARK是一款沙盒生存动作角色扮演游戏，主要讲述人类为了生存而探索古代开放世界，叙事宏大，游戏一发布就受到玩家的追捧，截至2021年底，ARK已经在Steam平台上的所有游戏类型中排名前25位。目前，ARK已成为沙盒生存游戏类型的领导者。截至2022年上半年，ARK总安装量已超过7690万台。2022年上半年，Steam和Epic平台DAU达到39.5万台，历史DAU峰值超过75.5万台。
作为公司的旗舰游戏，公司还在不断发布新的扩展包（DLC），增加新的地图和模式，推动ARK游戏的可持续增长。DLC的每一次发布都能带动下载量和活动度的提高。目前，ARK贡献了大部分收入。2019年、2020年和2021年，ARK贡献的收入占80.5%、89.5%、90.7%已成为公司收入的“压舱石”。
当然，公司的游戏不止ARK，公司建立了内生增长战略飞轮：专有技术可以为玩家提供高质量的游戏体验，推动高质量游戏的推出，高质量游戏的推出可以增加收入的增长。公司有更多的研发投资，开发下一代游戏。该公司还创建了一个独家的微影响平台NOIZ，可以以更低的成本向更多的玩家推广游戏，以进一步提高公司的盈利能力。
在技术支持方面，公司独有的视频游戏技术包括通用游戏引擎、管道工具开发、渲染技术先进、服务器先进、网络操作先进。此外，公司可定制开发基础设施提供了一个框架，有效开发各种视频游戏项目，利用先进的渲染技术进行真实的照明、天气和氛围效果，创造新的虚拟资产等效果，提高艺术细节，增加玩家的参与。公司自成立以来，一直在开发专有引擎，Flexi。与主流商业引擎不同，Flexi可以帮助公司节省版税成本，同时保留修改后引擎的所有权。目前，该公司正在创建AAA级游戏，充分利用Flexi引擎来展示其能力。大多数商业引擎都是为单个会话游戏和少量在特定地理位置并发玩家而设计的。然而，Flexi可以在特定领域处理更多的玩家，可以用于用户互动强大的大型游戏。
依托Flexi引擎，蜗牛游戏还准备开发自己的元宇宙，将公司的所有游戏集成到这个引擎中，为内容创建者提供一个包含多个模板的支持平台。例如，方舟游戏中有许多沙漠地图。在元宇宙中，玩家将能够转移到沙漠星球，在那里设置自己独特的游戏玩法，创造自己的游戏资产。
在游戏开发和发行方面，公司拥有多元化的游戏组合，游戏数量超过20款，包括最后的绿洲、阿特拉斯ATLAS等，公司仍在开发五款主机和PC游戏，预计将在未来五年内发布。公司还可以通过独立品牌Wandering Wizard收购并发行了更多不同类型的游戏产品。通常这些游戏会形成知名的IP，公司会重复使用这些IP，制作更多的游戏，从而吸引更多的用户。
从财务数据来看，该公司的收入从2019年的8631万美元增长到2021年的1.07亿美元，年复合增长率为11.2%。来自主机、PC和移动设备的收入来源也非常多样化，实现了多平台的商业化。从地理位置上看，公司近90%的收入来自美国。美国是仅次于中国的第二大游戏市场，市场空间也很大。2021年，市场规模达到476.2亿美元。此外，美国没有像中国这样的许多限制性政策，公司新游戏的研发和发行将更加顺利。
对于游戏公司来说，EBITDA比净利润更能反映公司创造现金流的能力。从EBITDA的角度来看，在收入增长和运营效率的提高下，EBITDA从1510万美元增加到2550万美元，EBITDA Margin达到24% ，高于游戏行业的平均水平，说明公司竞争力不断增强。
从行业层面来看，游戏行业是最受欢迎的娱乐行业，市场空间很大，现金流也很好。根据Zewzoo的数据，2021年，全球游戏产业规模达到1927亿美元，比全球音乐、电影、机顶盒市场高出27%。而且，随着网络游戏的不断普及，游戏市场规模将保持增长，预计到2025年将达到2257亿美元，比2021年增长17%。蜗牛游戏作为行业的领导者，将继续从行业增长中受益，具有丰富的游戏开发经验。
蜗牛游戏的估值有多合理？游戏公司，EV/EBITDA是一种更常用的估值方法。根据历史，游戏公司的EV/EBITDA全年可以获得16倍的高估值。这样，蜗牛游戏的合理EV约为4.1亿美元，加回2106万美元现金，减去约1984万美元的总债务，预计在美国上市的估值将达到4.1亿美元。如果再考虑公司的元宇宙潜力，估值可以更高。本次上市，公司招股价格区间为4-6美元，相应市值区间为1.52亿-2.28亿元(绿鞋前)。与合理估值相比，仍然很低。你可以注意它。
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