文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群
编辑 | 康娟
特斯拉未来能否继续占领20%的市场份额，要看它是会成为下一个苹果，还是惠普。
特斯拉(TSLA)的惊人涨势仍在继续。1月7日，该公司股价在突破700美元短短几天后又站上800美元关口，当日收盘飙涨8%，至816.04美元，市值达到7735.25亿美元。跨入新的一年不到一周，特斯拉就已经上涨超过15.6%。
彭博亿万富豪指数显示，市值再创新高后，特斯拉CEO马斯克取代亚马逊CEO贝佐斯成为新的全球首富，个人净资产升至1900亿美元左右，超过了贝佐斯的1860亿美元。
马斯克对此回应称，“好神奇，行了，该回去工作了”。
《巴伦周刊》评论称，马斯克荣登全球首富反映出去年特斯拉一跃成为全球最具价值汽车公司这一过程中的崛起。在股价不断走高之际，一些空头对特斯拉的看法也在发生变化。但特斯拉依然是一只极具争议的股票，看多者认为它将成为下一个苹果，将跻身万亿美元市值俱乐部；而看空者认为，它的股价存在巨大泡沫，有可能成为下一个PC时代的惠普，曾是PC市场的全球霸主，但最终在激烈的竞争中衰落。
又一名空头改了调子
去年特斯拉上涨了近700%，马斯克的净资产也因此增加了1700亿美元。超出预期的利润和销售额加速增长让不少投资者坚信，个人交通出行的未来是属于电动车的。
《巴伦周刊》1月7日报道称，两年来一直看空特斯拉的加拿大皇家银行(RBC)汽车板块分析师约瑟夫·斯帕克(Joseph Spak)一改对特斯拉的看法，把股票评级从“卖出”上调至“持有”，并称自己之前对特斯拉的看法是“错误的”。
斯帕克之前给出的目标价是339美元，现在提高到了700美元。他还把特斯拉2025年的交付预期从130万辆上调至170万辆，增长了31% 。他预计，在产能提升和电动车渗透率上升的推动下，特斯拉的产量会进一步上升。
获得融资也是斯帕克改变对特斯拉看法的一个原因。去年年底，特斯拉通过两次股票发行筹资100亿美元，该公司利用股价上涨优势筹资推动产能提升的能力是其他汽车公司所不具备的。斯帕克说，“传统汽车公司得从现有业务中创造大量现金，然后才能获得朝车辆电气化过渡所需的资金。”
斯帕克还调整了自己的估值方法。“考虑到融资成本较低、高股价可以推动增长等因素，特斯拉市盈率上升是合理的，”斯帕克说。按2025年预期销售额计算，他认为特斯拉的市销率应该是8倍，之前的估值是4倍。8倍的市销率现在接近苹果、亚马逊、Alphabet和Netflix等科技公司的水平。
《巴伦周刊》指出，市销率倍数的调整是个重大转变。投资汽车股的多是一些传统的价值投资者，研究汽车股的分析师也是以价值为导向的，让价值投资者来证明成长股估值的合理性并非易事。
相比之下，斯帕克对通用汽车和福特汽车等汽车股给出的市销率不到1倍，市盈率不到10倍，但传统汽车公司不会像特斯拉那样增长。《巴伦周刊》认为，斯帕克新的估值思路在某种程度上架起了价值股与成长股、科技股与汽车股估值方法之间的桥梁。
市值能破万亿的四个理由
如果说斯帕克的论调还相对谨慎，摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯(Adam Jonas)则更加乐观。他在近日把特斯拉的股票评级调整为“买入”，并将目标价从原先的540美元大幅提升至810美元。这是目前华尔街给出的最高目标价。
乔纳斯上调特斯拉目标价的原因有四点。首先，特斯拉第四季度交付量好于市场预期，其交付能力在目前和未来一段时间内可能超越行业内其他公司的总和。
其次，特斯拉最近又筹集了50亿美元用来提高增长速度，更快的增长能给估值上升带来支撑。
第三，特斯拉在去年12月被纳入标普500指数。“在特斯拉被纳入指数之前和之后的几天里，我们接到了越来越多投资者对特斯拉估值分析的咨询，其中很多人是第一次咨询”，乔纳斯说。被纳入指数后特斯拉引起了更多的人兴趣，这意味潜在买家增多，这也能提高一家公司的估值。
最后，乔纳斯看好特斯拉商业模式中软件服务的潜力，尤其是无人驾驶出租车和自动驾驶软件销售方面的增长空间。他称，“特斯拉的销量越高，加入其网络中的终端数就越多，未来软件增值服务会进一步提升特斯拉的估值。”
乔纳斯称，“尽管过去一年特斯拉股价已经飙升，但我们认为今年这只股票依然能继续跑赢。”
《巴伦周刊》还指出，民主党拿下白宫和参众两院也能给特斯拉股价带来提振。Wedbush分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)称，“蓝潮是一个极大的利好因素，新政府未来会更加重视环保节省问题，这对特斯拉和整个电动车行业来说都是一个潜在的改变游戏规则的因素。新政府可能会采取更多电动车购车税收抵免、针对消费者和政府扶持方面的鼓励措施。”
值得注意的是，应该华尔街和媒体在计算特斯拉市值时使用的股票数量，也有可讨论之处。特斯拉已经发行和流通的普通股约为9.5亿股，但FactSet预计，若包括所有管理层基于股票的薪酬，以及可转债、认股权证和受限股票单位(RSU)，那么特斯拉完全稀释的流通股为12亿股。
若以，12亿股完全稀释的流通股和每股810美元的股价计算，特斯拉的总市值接近1万亿美元。目前市值超过1万亿美元市值的美国上市公司只有四家。
特斯拉已发行流通股，若按基本股和稀释股算，差额占到整个流通股数量的25%。 对万亿市值俱乐部的其他明星公司而言，稀释后流通股的数量并不会对市值产生如此大的影响：苹果、亚马逊、微软和谷歌的这一数字平均只有2%。
特斯拉也可能是惠普
尽管特斯拉股价势头强劲，但分析师和研究者对其看法仍存在巨大鸿沟。华尔街分析师给出的最高和最低目标价之间的差价高达700美元，几乎接近目前的股价，是其他大盘股差价的两倍。
长江商学院副院长、投资研究中心主任刘劲教授表示，特斯拉目前在全球新能源汽车的销量里占20%，但问题是它未来能否继续占领20%的市场份额，要看它是会成为下一个苹果，还是惠普。
在刘劲教授看来，特斯拉更可能成为惠普，其一，汽车产品本身并不像手机一样具有高粘性。其二，新能源汽车的制造门槛又远比传统汽车低。目前已经有不少造车新势力涌入新能源汽车市场，而在2022年，可能所有的车企都会推出新能源汽车，到时候消费者可能有几十种选择。其三，在未来智能新能源汽车的核心三要素上，即自动驾驶、电池技术、制造工艺，特斯拉并没有在某个方面统治市场的能力。特别是自动驾驶还事关数据主权，特斯拉更不可能在中国市场成为主导。因此，特斯拉股价存在巨大泡沫。
投行Exane BNP Paribas分析师斯图尔特·皮尔森Stuart Pearson也是持这种态度的分析师之一。他在1月5日的研报中写道: “从来没有哪个行业的希望和梦想如此集中在一只股票上。特斯拉的战略是押注自己能够将其在纯电动车市场的份额提高近两倍，同时在自动驾驶的竞争中击败科技巨头。在我们看来，两者都不可信。”
《巴伦周刊》认为，特斯拉一直是一只极具争议的股票，这种情况可能还会持续下去。目前特斯拉获得13个“买入”评级、13个“持有”评级和14个“卖出评级”，说明研究这家公司的的分析师的看法分歧还是很大。相比之下，道指成分股获得“买入”评级的公司占到57%左右，获得“卖出”评级的只占7%左右。而研究特斯拉的分析师里有35%的人给出的评级为“卖出”。截至1月6日为止，特斯拉的空仓还有1,315万股，占特斯拉总发行量的29%。
（实习生张日纳对本文亦有贡献）
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