《投资者网》半导体行业组 乔丹
近日，中颖电子(300327)发布2021年全年业绩预告，预计公司2021年净利润为3.65亿元-3.85亿元，同比增74%-83%，保持了上市以来一贯稳定的增长态势。
同步增长的还有公司的市值。截至2022年1月19日，公司总市值为189.3亿元，较上市初期的37亿元增幅愈5.5倍。
中颖电子概况
数据来源：东方财富(300059)choice数据
中颖电子业绩与市值的双增，源于其处在一条具备高成长性的赛道上。公司在工业控制级别的MCU和OLED显示驱动芯片领域深耕多年，其MCU产品在全球市场都拥有相当的市场份额。
在增长同时，公司也存在产能制约以及产品技术迭代较慢的现象。在产能方面，因半导体产业链的产能紧张，晶圆代工厂及封测厂的产能供不应求，公司可通过签署产能预付款协议来锁定产能，以保障2022年度的产能得到合理增长。但如何及时推出顺应未来市场趋势的产品，则是公司仍有待突破的地方。
业绩常年稳定增长
中颖电子成立于1994年，于2012年上市。自上市以来，公司的营收及净利润均保持正向增长，其营收在2020年也首度突破10亿元大关。2012年-2020年，公司的营收年复合增速约18%，净利润年复合增速约31%。根据业绩预告，预计公司2021年净利润为3.65亿元-3.85亿元，同比增74%-83%。
公司主要从事集成电路芯片的研发设计及销售，采用Fabless轻资产经营模式，即无生产线的芯片设计公司，其业务均是建立在技术、研发型优势的基础上。2021年三季度，公司的研发人员占比79%，研发费用占营收比为18%。该模式带来的收益反映在财务上，便是公司的净资产收益率保持稳定上升的趋势。
中颖电子收入分析
数据来源：公司年报
公司主要产品为工业控制级别的MCU和OLED显示驱动芯片。其中，MCU主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域，OLED显示驱动芯片则主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动，其规格还适用于柔性屏。
中颖电子2021年H1收入结构-主营产品收入情况
数据来源：公司2021年中报
在公司的主营收入构成中，OLED显示驱动芯片的营收占比在2021年上半年有了较为明显的增长，由往年的6%左右上涨至了15%。对于上涨原因，公司在半年报中表示系AMOLED显示驱动芯片、MCU类的锂电池管理芯片销售大增所致。其中，AMOLED显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比增长翻倍。
AMOLED、锂电芯片驱动力凸显
公司AMOLED显示驱动芯片销量增长的背后，是整个应用市场需求的增加，这主要表现在手机屏需求市场。
现阶段，手机屏显技术处于由LCD向OLED技术迭代的高峰时期，LCD屏幕普遍搭载于中低端机型中，而高端旗舰手机则基本采用OLED屏幕。如荣耀于2022年1月10日发布的旗下售价9999元的首款折叠屏手机Magic V，内屏便搭载了京东方柔性OLED显示屏。随着手机市场相继发布搭载全面屏、柔性屏、折叠屏等新型显示技术的智能手机，柔性OLED屏幕将是手机屏幕发展的趋势所向。 DSCC数据预计2022年OLED智能手机面板出货量占比将达到约57%，超越LCD手机面板。
随着市场需求的持续增加，AMOLED的制造工艺水平进入55nm/40nm/28nm。中颖电子是国内第一家实现量产的厂家，在制造工艺上，公司掌握了核心技术，具有成本较低的优势，并能针对客户提供快速的服务。目前公司已量产的AMOLED显示驱动芯片为55nm制程，40nm制程正在开发中。根据公司于2022年1月13日发布的投资者关系活动记录表，“公司计划在年中推出前装品牌市场规格要求的手机屏 AMOLED 显示驱动芯片，实际仍视研发进度而定。”
目前，公司AMOLED显示驱动芯片的目标市场主要是国内AMOLED屏厂，但还无从知晓具体客户名称。此前，曾有投资者多次在互动易平台上提问公司是否为京东方的OLED供应商，公司董秘回复称，“AMOLED显示驱动芯片具体客户信息，基于保护股东利益及公司业务竞争的保密需要，不会公开披露。很多情况下，公司没有客户的同意也不能公开披露”。但可以确定的是，随着AMOLED屏在手机的渗透率提升，公司AMOLED显示驱动芯片的需求可望进入高速成长期，为业绩带来明显增长。根据公司半年报及招商证券(600999)在2022年1月12日发布的研报，在2021上半年以及三季度，公司AMOLED的收入均实现了数倍增长。
但这项业务同时面临推广问题。根据上海证券研究所的数据，在市场份额上，全球OLED产能主要集中在韩国、日本等。三星的全球市占率最高，2019年达85.4%，国内的核心供应商有京东方、深天马、维信诺(002387)、和辉光电等，2019 年的全球市占率分别为 3.6%、2.1%、2.7%、3.4%。而中颖电子的品牌效应尚处于劣势，需要较长时间去耕耘市场，若成功突破，有望成为公司量价齐升的潜力板块。
公司另一项增长明显的业务是锂电池管理芯片。目前，公司在手机、TWS耳机以及笔记本电脑管理方面的锂电池管理芯片已经在国内多家品牌大厂量产，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。在技术上，锂电池管理芯片产品技术要求继续提高，设计平台由8位逐步过渡到32位，相关产品制程由早期的0.35um/0.25um逐步向0.11um/90nm/55nm演进，国内其他企业在此领域涉足较少，公司拥有领先地位。
MCU面临技术迭代风险
AMOLED显示驱动芯片及锂电池管理芯片虽然带来了亮眼的业绩增速，但作为在国内较具规模的工控单芯片主要厂家之一，中颖电子主要业绩来源还是倚赖MCU的销售收入，2021年以前，这部分业务的营收占比均在90%以上。
公司的MCU产品多属于工控级别的产品，且占据一定的市场份额。根据IC Insights的数据显示，全球MCU市场规模超过200亿美元，全球MCU厂商主要为瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、微芯科技、三星电子、意法半导体、赛普拉斯等，公司的全球MCU市场份额约为0.5%。
不过，从市场的趋势及前景来看，公司的MCU业务仍有着较大的提升空间。
一方面，根据公司董秘在互动易平台上回复的信息，目前公司出货的MCU产品多为8位元。
从产品技术层面看，MCU按照处理器的数据位数，可以分为4位、8位、16位、32位。处理器的位数越高，其运算速度越快，支持的存储空间越大。而基于ARM内核的32位MCU，工作频率大多在 100-350MHz之间，处理能力和执行效能比8位及16位更好，另外随着先进制程工艺的采用，32位MCU的成本也将逐年降低，逐渐成为全球消费电子和工业电子产品的核心。
据IC Insights数据，2019年32位MCU占比为62%，16位占比23%，4位及8位占比15%，到2024年，32位MCU占比将超过70%。如果公司的MCU产品依然停留在8位元，未来的市场空间将被进一步压缩。
另一方面，公司所属的工控领域的市场空间相对有限。据IC Insights数据，在全球市场中，汽车电子占MCU市场的比例约为1/3，工控及医疗、计算机各自占比约为1/4，消费电子市场则占到整体的1成左右。在中国市场，汽车电子、工控类的市场占比分别为 16%、11%，而消费电子是MCU最大的应用市场，占比约为1/4。
因主营产品的市场空间相对受限，公司同时也在研发具有更广阔市场空间的车规级MCU，虽然目前还没有产品推出，但若能赶上年轻一代的智能电动购车潮，未来无疑也是值得期待的增长引擎。
另外，前期制约公司发展的产能问题，随着台积电、三星等晶圆代工巨头在过去一年纷纷扩产，若扩产的产能顺利在2022年投放，中颖电子的产能紧张问题也有望在2023年得以缓解，产品市占率也将随之提高。
从研发属性、业绩的增长情况以及具备市场空间的产品来看，中颖电子都是一家值得关注的公司。而产能缓解、在研的车规级MCU，都有望成为公司未来进一步向上发展的拐点。在过去一年内，根据东方财富choice数据，共计20家机构对公司进行了评级，其中15家给予“买入”，5家给予“增持”。■
