摘要
√ 在中国四轮出行市场中，预计到2025年，出租车、网约车和顺风车市场产生的GTV分别为5936亿元、3930亿元和1139亿元。其中，顺风车预计CARG为41.8%，网约车为11.1%。嘀嗒2019年在中国的顺风车市场上市占率排名第一，在网约出租车市场上排名第二。
√ 2018年，嘀嗒出行全年的销售费用为10.94亿元，2019年则下降至2.19亿元，主要是大幅下调对于网约出租车车主和乘客的奖励。2020年上半年，嘀嗒对于网约出租车车主和乘客的奖励有进一步下降的趋势。
√ 由于2018年发生的两起顺风车安全事件，滴滴、高德顺风车功能下线，直至2019年末滴滴才上线运营顺风车，跨城服务在2020年中才恢复。2019年嘀嗒的顺风车市占率第一的地位，滴滴基本没有参与到市场当中。
出品｜零壹智库
?作者｜陈成
嘀嗒出行是一家以顺风车和网约出租车业务为主的共享出行公司，于2014年推出顺风车平台，2017年上线网约出租车服务。2014年，嘀嗒由宋中杰、李金龙、朱敏、段剑波及李跃军五人联合创办，目前通过5 brothers Limited持有嘀嗒34.43%股份。
图1：嘀嗒出行融资金融及主要投资方
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
目前，嘀嗒由宋中杰担任董事长和CEO，其余4位创始人均就任副总裁，蔚来系李斌为非执行董事。
一、行业发展情况
在中国四轮出行市场中，预计到2025年，出租车、网约车和顺风车市场产生的GTV分别为5936亿元、3930亿元和1139亿元。其中，顺风车预计CARG为41.8%，网约车为11.1%。
图2：中国四轮出行GTV（单位：亿元）
资料来源：Frost & Sullivan，零壹智库
2019年末，中国顺风车市场行驶规模为43亿公里，渗透率仅为0.19%。预计到2025年，顺风车市场预计行驶距离CARG为39.2%，渗透率CAGR为38.8%。
图3：中国顺风车市场行驶规模
资料来源：Frost & Sullivan，零壹智库
在出租车市场上，用户最主要的使用方式是扬招，网约出租车渗透率较低，至2019年末渗透率为3.7%，预计到2025年渗透率将上升到14%，GTV将从2019年的183亿元上升至2025年的838亿元。在2019年至2025年，网约出租车GTV预计CAGR为28.9%，渗透率CAGR为25.5%。
图4：中国网约出租车市场GTV
资料来源：Frost & Sullivan，零壹智库
招股书中披露，嘀嗒2019年在中国的顺风车市场上市占率排名第一，在网约出租车市场上排名第二。
表1：2019年中国顺风车和网约出租车竞争格局
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
二、嘀嗒企业图谱
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
三、嘀嗒出行财务状况
2020年上半年，嘀嗒出行实现了3.1亿元营业收入，净亏损为7.22亿元，经调整后净利润为1.51亿元。
图5：嘀嗒出行营利情况
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
2019年和2020年上半年，嘀嗒出行的经营现金流净额分别为3.99亿元和1.33亿元，扭转了2018年8.72亿元净流出的局势。
图6：嘀嗒出行经营现金流净额
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
2018年，嘀嗒出行全年的销售费用为10.94亿元，2019年则下降至2.19亿元，主要是大幅下调对于网约出租车车主和乘客的奖励。2020年上半年，嘀嗒对于网约出租车车主和乘客的奖励有进一步下降的趋势。
图7：嘀嗒出行三费情况
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
2020年上半年，嘀嗒的研发费用为2223万元，对应的研发费用率为7.16%。嘀嗒的研发费用率在2017年和2018年分别为20.29%和19.04%，之后呈现下降趋势。
图8：嘀嗒出行研发情况
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
毛利率和调整后净利率表现上，2020年中期，嘀嗒的两项指标分别为82.2%和48.6%。在过去三年，嘀嗒的毛利率呈现逐年上升的趋势，从2017年的49.5%上升至今，主要是对车主收取的服务费率在不断上升。
图9：嘀嗒出行毛利率与净利率
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
在业务构成上，嘀嗒主要有顺风车、网约出租车、广告及其他业务三项。其中，顺风车业务在2020年中期占据了近9成的业务收入，网约出租车业务收入占比也在逐渐提升。
图10：嘀嗒出行业务构成
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
在各项业务毛利率上，顺风车和网约出租车业务毛利率均呈现上升状态，其中网约出租车毛利率从2019年的-116.2%上升至31.1%。
图11：嘀嗒出行业务毛利率
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
嘀嗒对于顺风车和网约出租车车主收取的服务费率，在近几年呈现逐年上升的趋势。嘀嗒向顺风车车主收取的平均服务费率从2017年的3.7%上升至2020年中期的8.3%，上升幅度显著。
图12：嘀嗒出行收取平均服务费率
资料来源：嘀嗒出行，零壹智库
四、嘀嗒上市五个思考
1. 行业竞争：顺风车龙头地位或昙花一现
由于2018年发生的两起顺风车安全事件，滴滴、高德顺风车功能下线，直至2019年末滴滴才上线运营顺风车，跨城服务在2020年中才恢复。2019年嘀嗒的顺风车市占率第一的地位，滴滴基本没有参与到市场当中。在2017年，滴滴的顺风车已经实现业务收入20亿元，GMV近200亿元。
更重要的是，顺风车是滴滴唯二可以盈利的产品。一旦滴滴的顺风车业务重回轨道，嘀嗒的市占率很大可能会受到影响。另外，曹操、哈啰等厂商也在大力发展顺风车业务。
2. 行业规模：细分赛道天花板较低
顺风车市场规模与出租车和网约车相比差距巨大，尽管相关报告预测顺风车市场在未来五年间，将保持超过40%以上增长率，但到2025年才能成为千亿市场。若再次发生跟之前类似的安全事件，行业的增长或会受到一定抑制。
《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》指出，顺风车无须遵照发牌制度取得牌照的义务。这反映出在顺风车市场上，牌照的概念还很模糊，未来相关办法的出台或会对顺风车市场造成较大的影响。
3. 合规问题：涉诉案件较多，车主注册流程存疑
招股书显示，嘀嗒出行顺风车平台累计曾接获77宗行政处罚，罚款超200万元。嘀嗒还涉及20宗被列为被告的未决诉讼，其中19宗与顺风车汽车事故及争议所导致的人身伤害及财产损失有关。
另外，在淘宝、百度等平台上有提供大量嘀嗒车主注册服务。只需要提供模板资料，缴费即可注册。诸如车龄超标、驾驶员驾龄不足等问题，相关服务提供商均表示上述问题可以解决，不影响顺利注册成功。但在嘀嗒顺风车的安全保障机制里面，对车况、驾驶员驾龄等指标，都表明了严选标准。这类有偿服务的存在，或显示出嘀嗒在顺风车车主注册流程中存在漏洞。
4. 内忧外患：对内收取服务费率提升，外部对手争相开展补贴活动
嘀嗒的毛利率与调整后的净利率呈现逐步上升的趋势，这与嘀嗒向顺风车和出租车主收取的平均服务费率上升直接相关。如果嘀嗒未来向车主收取的服务费进一步上升，那么或将影响车主接单动力。
在补贴上，2019年哈啰顺风车事业部负责人江涛在公开信中表示，将拿出5亿元资金成立“顺风绿色出行基金”，对车主和乘客开展补贴活动；一喂顺风车推出车主订单零佣金活动，吸引车主进驻以及刺激顺风车接单；滴滴顺风车推出邀请新老车主完成首单活动，完成双方均可获得现金补贴。在补贴竞争之下，嘀嗒将面临激烈的市场竞争，毕竟相当一部分共享出行用户对价格都非常敏感。
5. 轻资产模式：奠定财务表现，但乘客安全是否得到切实保障
轻资产业务模式下，嘀嗒不拥有或租赁车队车辆，亦不承担任何拥车费用。根据Frost & Sullivan调查结果显示，顺风车主收取的乘车费通常是为了分担出行成本，而非以盈利为目的。嘀嗒可按对乘客具有吸引力的价格提供顺风车服务，对车主也无须提供大额补贴。因此，在嘀嗒的轻资产战略模式上，更多的是利用提供平台服务来获取订单以提供车辆使用效率，这无疑提升了嘀嗒的财务表现。
但在这种模式下，乘客安全隐患是一大问题。2019年9月，嘀嗒一名顺风车司机在未取得营运资质的情况下，进行非法营运，在送走其他乘客后，对剩下的女乘客进行了猥亵。2018年10月，被害人张某在使用嘀嗒顺风车途中被司机猥亵。若乘客安全无法得到切实保障，嘀嗒或会受到社会舆论和监管方的制约。
End.
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