本文来自方正证券研究所2021年12月1日发布的报告《湿电子化学品专精特新小巨人，全球化空间巨大》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008 8000页·研究框架·系列链接：CPU l 面板 l RF l CMOS l FPGA l 光刻机 l EDA封测 l OLED l LCD l 设备 l 材料 l IP l 功率 l SiCGaN l 第三代 l 汽车半导体 l 滤波器 l 模拟 l 射频 基带 l 大硅片 l PA l MOSFET l 光刻胶 l RISC－VIGBT l NOR l Mini－LED l 代工 l 偏光片 l ODM华为 l 特斯拉 l 小米 l 刻蚀机 l MLCC l 电源管理 高通 l 被动元器件 l CREE l 三星 l MCU l 台积电DRAM l AIoT l MLCC l 储能 l 钠离子 l 电子气体
国内新材料平台型专精特新小巨人，深耕湿电子化学品。
江化微自2001年成立后就一直深耕湿电子化学品，产品包括超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，供应国内头部半导体、面板、光伏公司，董事长殷福华拥有超过30年相关产业经验。目前，公司已发展成为国内规模较大、整体配套服务能力最强、技术领先的湿电子化学品龙头企业，并被选为湿电子化学品专精特新小巨人。我们认为，公司作为国内湿电子化学品龙头将继续精进技术，突破客户认证，未来持续向好。
湿电子化学品全球化空间巨大，公司前景广阔。根据智研咨询数据，2020年全球湿电子化学品市场50．8亿美元，同年中国湿电子化学品市场100．6亿元，我们预计未来中国增速将显著高于全球增速。欧美和日本企业凭借过硬的技术和客户基础长期以来主导全球湿电子化学品市场。
依据2020全球湿电子化学品50．8亿美元市场规模和2020江化微5．84亿元营收，我们测算公司在全球市占率1．9％左右，未来发展潜力较高。我们认为，随着公司镇江基地和四川基地陆续投产，公司产能和产品结构将得到持续优化，客户导入将持续加速，未来有望与国际湿电子化学品龙头合作，拓展全球化市场。
依托新大股东国资背景，平台型发展迈入新阶段。公司选择与淄博财政局合作，并以此为切入点加速重点业务发展。淄博国资和7亿元现金定增项目将直接为公司提供大量现金和原材料资源。展望未来，公司湿电子化学品技术优势和淄博市湿电子化学原料优势将发挥协同效应，助力公司进一步强化在高端面板和半导体领域的布局，持续提高市场份额。
另外，根据公开资料，淄博市财政局是金石制造业转型升级新材料基金第二大股东。我们认为，在新大股东资源加持下，江化微融资能力和市场竞争力将大幅增强。除目前半导体、面板、NMP、太阳能在内的各类湿电子化学品，公司未来有望布局新材料，值得期待。
国内湿电子化学品龙头，未来边际向好趋势明显。展望未来，我们认为公司将分别从1）下游价格传导、2）上游原材料跌价、3）优质产能释放，三大方面显著受益，拐点已至，未来可期。
1）下游议价已开启，下游涨价推进中。面对前段时间的原材料价格暴涨，公司着手和下游客户议价，Q4产品售价有望继续上涨。我们认为，随着公司议价流程逐步深入和上游原材料价格近期下降，公司有望利用终端价格传导的滞后性，未来持续受益。
2）上游材料价格下降，公司成本有望持续优化。根据wind数据，主要化工原料如硫酸等售价已在21Q4开始骤降，上游原料价格下降将持续优化公司成本。同时，淄博国资的加入和定增项目的持续推进将利好公司上游材料端。我们认为，公司未来将持续受益于上游原料降价，业绩有望持续增长。
3）优质产能释放：产品结构升级叠加产能快速释放，成长空间持续拓宽。江阴二期项目3．5万吨于2020年投产，适用于高端半导体和面板产线。目前，江阴二期稼动率饱满，而且新增的G3、G4高毛利产品有望提高公司整体盈利水平。四川基地6万吨将于2021年末投产，主要面向西南地区面板客户，产品等级G3、G4。
镇江基地5．8万吨一期项目将于2021年末投产，产品等级提升至G5，主要面向高端半导体领域。我们认为，随着公司三大生产基地产品结构持续升级，产能快速释放，公司成长空间持续拓宽。
投资评级与估值：公司作为国内湿电子化学品龙头，充分受益于国产替代和高端产能扩张。公司未来将持续优化产品结构，步入高速成长期。我们预计公司2021－2023年营收分别为8．6、16．18、21．86亿元，预计2021－2023年归母净利润分别为0．52、1．67、2．44亿元，对应PE111．76、34．65、23．79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：四川基地和镇江基地产品不及预期；半导体材料景气度不及预期；上游原材料价格波动
方正科技＆电子团队
陈杭
