数据来源：IT桔子 注：有大量投资没有具体数额，未统计在内 光子星球了解到，转入硬科技的投资机构都由专业背景的人组成。硬科技本身门槛就高，有中科系、清华计算机系或者海外巨头履历的人，依靠人脉更容易接触到早期项目。 “中科院出来搞投资的人多，聚会时的确会交流投了哪些项目”，一位不具名人士透露，“不是说中科系出来的就得投中科系，只能说人多，覆盖的领域最全罢了”。 赵占祥表示，硬科技当前的投资逻辑是国产化市场规模决定估值，而团队情况决定了投与不投，所以如果投资人有相关人脉资源，更容易背调。 目前这些投资硬核科技的投资人，大多都集中在看突破“卡脖子”关键技术的企业——也就是所谓的国产化、国产替代、或者叫信创，大概可以分为基础软件、和基础硬件两大块。 光子星球根据第三方研究机构塔坚的信创产业链全景图，补充完善了相关企业。
图示：信创产业图 投资圈为“芯”发烧，头部机构持续加持基础硬件企业 在上面的图谱中，基础硬件已经在过去几年出现了很多年轻的独角兽。在这其中，GPU可能是整个产业链中最受关注的领域了。 摩尔线程成立100天累计融资数十亿，壁仞科技成立18个月总计融资超47亿，成立才一年的沐曦集成电路，8月又获得10亿元A轮融资…… 因为技术壁垒太高，这条产业链中越往上游走，相应标的就越少，融资金额越大。比如中科聚源、深创投、招商创投等，多年以来持续投资，可他们发现2019年以来，涌入了不少新机构后，想要以小博大越来越难。 “架不住红杉、高瓴去抬价，他们真的很烦”，某国资背景投资机构经理鲜于成抱怨称自己有一个项目，“之前只有四五十亿估值，它们一过来，就搞到一两百亿”。他同时指出，当下以人民币投资为主，但有一些是美元可以投进来的，而一些中间地带，如果还带了点消费色彩的项目，估值会很离谱。 他记得早前见一家初创企业老板，谈好了估值，打算下周见面详谈，一周之后估值就涨了，事后新闻出来才知道是某家大机构介入抬了价。 “2019年以前我们看这些项目的时候，基本上估值都十个亿以内”，鲜于成发现，现在看的项目基本上没有三十亿以内估值，大多数都是五六十亿、一两百亿，“项目其实还是之前那个项目，唯一变化就是有头部投资机构进去了”。 赵占祥表示，2019年以来，企业估值水涨船高。“芯片肯定是最火的，云岫入局早，所以才幸运地拿到了一些项目”。据他观察小一点的机构根本投不进去那些初创芯片企业。
头部机构介入之后，还会继续参与后续融资活动，进一步压缩了中小机构的空间。比如红杉资本、五源资本、闻名投资三家给摩尔线程的天使轮投了数千万人民币；三个多月后的Pre-A轮中，不仅有上述三家，还包括GGV、字节、招商创投、深创投等十余家机构，融资规模飙升至数十亿。 据了解，持续跟投很普遍，行业本身需要持续投入是一方面，何况决策成本高，机构花功课做背调，一旦出手，后续基本上都会跟投，以确保持有股份不被稀释。 光子星球与多位业内人士沟通中发现，头部投资机构“赛道式”投资让一些体量不大的机构选择抱团，“能投多少算多少”。可投标的有限，机构抱团，从而引发项目争夺战，对于中小投资机构来说慢慢变得吃力，“除非能找到早期项目，否则只能跟着大机构走”。 赵占祥所在的云岫资本深度参与了许多硬科技企业的投融资服务。他以芯片设计为例，给予这些企业高估值的原因有二，“启动资金大，而且需要持续性投入，所以企业想多融一些”。同时投资机构也乐见其成，“一开始融资多，估值高，会产生‘虹吸效应’，后续融资反倒更容易”。 张娟在一家芯片企业工作，她告诉光子星球，企业的成本主要来自研发，“大概占到整体成本的60%以上，像我们团队现在500人，还有很大人才缺口，未来成本还会上升”。企业寻求高估值实际上是希望多融一些资金，为后续引进人才打一些提前量。 当被问及如何给企业估值时，不同机构依据各不相同，有些看重潜在国产替代市场的价值，有些看重团队与创业者，还有一些则综合业内观点。 很多投资机构倾向于对标同行的巨头。例如GPU会参考英伟达与AMD；做数据库的企业往往会以甲骨文作为参考；在一份关于PC端操作系统的研报中，微软与苹果成了机构评估中国软件与诚迈科技（统信）的天花板。 这套估值体系虽然存在一定程度高估，但有投资人解释道，国内市场巨大，完全可能在某些硬科技领域诞生一两家千亿级巨头，再看看眼下估值不过一两百亿其实并不算高。 “缺芯”也不能“少魂”，基础软件即将爆发 芯片已经热了两年多，今年开始基础软件也已经开始逐步升温。基础软件包括：操作系统、数据库、办公软件等。 数据库其实在今年以来一直比较火。除了国产替代的风潮之外，也要感谢去年刚上市的新型数据库产品——美国的Snowflake。就拿刚刚完成新一轮融资的数据库企业PingCAP为例，他们的对标就是中国的Snowflake。7月由红杉资本领投的新一轮融资中，估值达到30亿美元（180亿元），有业内人士质疑估值过高。然而根据艾瑞预计，国内CAGR约为15.6%，市场规模超500亿元人民币，这么看来确实不贵。 而办公软件方面，除了大家熟悉的替代微软office的WPS和永中之外，很多细分领域今年也完成了不少的融资。比如芯片设计软件EDA的几家企业，还有3年估值翻了100多倍的中望CAD（从2018年3亿人民币估值没人投资，到如今300亿估值）等。 移动端方面,一家中关村的创业企业JingOS（鲸鲮科技）已经投入多年。他们的理念是做“消费级的国产替代产品”。移动操作系统本来就是一个很高技术难度的事情，再基于国产化硬件来做“消费级水准”则更加挑战。要知道，消费级平板ARM芯片几乎全是Android设计，厂商不提供Linux硬件驱动，选择这条路几乎就等于走进了死胡同。 不过，JingOS技术却另辟蹊径，通过重写Linux系统驱动层来兼容Android硬件生态，终于解决了这一难题，让基于Linux的JingOS系统可以运行在任何Android生态的基础硬件上。此前，开源社区也有过类似的方案，但不成熟，JingOS的技术是目前全球唯一一个将这个方案产品化的。据了解，JingOS在这方面技术攻坚中，共申请了100多项全球发明专利。在刚刚进行的A轮融资估值就超过了10亿元人民币。 众所周知，软件定义硬件，而操作系统又是基础软件中的基础，一旦发展失速，将制约硬件发展。一些芯片企业试图通过软硬一体的方式寻求解决方案，跨界或许不是解决问题的根本途径。 “操作系统是软件中最难的”，一家创投机构经理章毅认为只有在硬件切换的时间窗口里，操作系统才会有机会颠覆旧秩序。“从查阅机到笔记本，再到ipad与手机，能不断涌现新的操作系统，都是因为交互方式发生了改变”，他作了一个对比：过去是解决键鼠，而今是围绕拖拽，打破国产瓶颈还得重新定义交互形式。
至于路径，目前大部分企业市场还是在对安全和稳定性要求更高的政企方面，国产替代很大可能在未来几年在这一市场提前实现。消费市场进度会很慢，在物联网领域一些技术门槛不高的行业基本已经完成国产替代。 一位有过体制内采购经验的人士分析称，有时候不能照搬美国那套路径，比如软件通过开源获客的模式在中国将遇到不小的挑战。 “美国的采购方式一般是针对性的采购，比较细分”，他分析称，国内采购方式一般是集中采购，他们愿意给谁买单呢？决策者被各种会议消耗，而且不一定专业，他们更愿意给看得见摸得着的硬件与服务买单。 这或许是基础硬件在目前比较火热的另一个原因。孙贤推测，“眼下或许芯片设计或者移动端操作系统可能跑得会快一点”，而至于材料、生产设备方面，道阻且长。 硬科技行业的确存在估值与产值倒挂的情况，像芯片行业，估值几百亿，融资数十亿，产值不过千万的情况还将持续一段时间。 “第一个阶段谁募集的资金多，才能够保证尽快投产，第二个阶段是比市场份额，目前我们还处于第一阶段”，张娟所在的芯片企业最近即将流片，内部绷紧了神经。 鲜于成看得比较长远，他认为科创板与北交所的设置是融资环境进一步改善的重大举措，“简单地说，投资人愿意陪着企业发展，也是因为看到了二级市场的机会”。 一年风口，十年风潮。 眼下，硬科技显然已是投资界最关注的赛道之一，有些人看到的是风口，而另一些人无比笃定，他们认为这是一场风潮。 注：文中张娟、鲜于成、孙贤、章毅皆为化名。
